【财新网】（记者 黄凯茜）成立满一年的中国国有企业结构调整基金股份有限公司（简称国调基金）近日披露成绩单：截至2017年9月15日，已经签约的投资项目达16笔，总金额为511.29亿元，其中近90%的资金投向了中央企业。已完成交割和近期拟完成交割的项目超过310亿元。2017年底将完成320亿元投资交割。已提前完成2017年的投资计划。

　　总规模达3500亿元的国调基金于2016年9月成立，由国有资本运营公司试点央企——中国诚通集团牵头发起设立和管理，基金投资人包括联合建信（北京）投资基金、招商局、兵器工业集团、中国石化、神华集团、中国移动、中车集团、中交集团和金融街集团。是目前全球第二、国内最大的私募股权投资基金。基金主要承担优化国有经济布局结构调整、提升产业集中度、提高国有资本运营效率等任务。

　　基金分三期募集，首期1310亿元，分别在2016年底、2017年9月、2018年9月到位资金262亿元、393亿元、655亿元。其中，2016年到位的资金已经全部完成投资。

　　国调基金董事会秘书魏然在接受财新记者采访时表示，除了已签约项目之外，基金已经完成投资决策和立项的项目涉及投资金额322亿元，正在跟踪研究的项目涉及金额约为230亿元。

　　国调基金董事长朱碧新表示，现有项目能覆盖已经到位的资金，明年9月还有655亿元到位，基金团队还要继续做项目储备。“市场需求很大，但项目能否实现基金的'双重使命'，需要进一步研究。”

　　已投项目多为国企央企

　　从投资类型看，国调基金的投资主要分为四类，一类是作为战略投资者，参与央企国企上市公司的定增，如中冶科工、国航、电建和洛阳钼业。第二类是参与央企混改项目。如投资129.75亿元承接中国联通上市公司6.11%老股，成为第三大股东；投资8亿元参与中粮资本的Pre-IPO，持股4.12%，成为第五大股东。

　　第三类为央企国企的结构调整项目。如与中铝集团联合出资成立国调中铝铜产业发展基金，国调基金出资22.5亿元，占75%，以注入资本金的方式投入中铝洛阳铜加工集团，改善资产负债结构；还参与了中钢股份的债务重组，以委托贷款的方式，出资22.05亿元，中钢股份以上市公司中钢国际的股权质押给国调基金，作为防控风险的担保措施。

　　除了上述两例，国调基金参与央企结构调整还包括：以委托贷款形式参与中国一重债务重组，解决了债务兑付危机；出资22.16亿元参与中国重工的债转股项目。

　　第四类即为充分市场化运作和进行优化配置的项目，项目目标主要是为基金的投资人创造价值，提升资本回报。如参与中信产业基金、作为中信建投港股IPO的基石投资者、参与光大绿色环保港股IPO项目等，此外，国调基金还以6.73亿元的对价参与投资京东金融。

　　上述项目均为直投项目。根据国调基金的计划，直投项目预计将占基金规模40%-50%，子基金项目约占50%-60%。朱碧新表示，基金下一步的发展重点将是设立更多的子基金。

　　“肥瘦搭配”

　　在成立之时，国调基金就被赋予了“双重任务”：即参与国企央企实现结构调整升级、帮助脱困，同时还要满足投资人8%的投资回报率（IRR）。魏然认为，这是国调基金工作的最大难点，一般的私募股权投资基金（PE）只以盈利为目的。

　　在实际操作中，基金投资团队需要在满足市场化投资回报和承担部分国企脱困任务之间进行平衡。这被国调基金董事长朱碧新形容为“肥瘦搭配”：“结构调整基金有别于其他PE的属性，完成股东回报，基金才可持续，不能只是完成政策任务。”

　　以完成投资的项目为例，据国调基金测算，中钢和中铝洛阳铜加工这两个项目的投资回报达不到基金的投资回报门槛，被投对象承诺的回报加上国资委给的贴息，能达到5.8%的收益率。而基金投资人的回报要求是年化8%，回报率的差额还需要通过其他的市场化投资项目来弥补。

　　朱碧新表示，从今年完成的项目来看，综合收益良好，能实现内部平衡，“16个项目没有一个亏损”。他指出，过去国资委解决此类脱困项目，往往是靠行政手段，采取直接注入资本金的方式，对后续情况干涉较少。而现在国调基金这样的市场化股东进入之后，有回报和考核的要求。“这样的操作对国资委而言还有杠杆作用，从过去可能要出几十亿元资本金，转变成2%左右的贴息，市场和政府手段协同，资金的作用放大，市场化成本比较低。”

　　朱碧新称，这样的脱困项目基金不会参与很多，否则“平衡不过来”，主要是国资委层面每年要求必解决的脱困项目。“这不是支持落后产能，是解决周期性产业走出低谷，帮助债务困境中的企业化解风险。这两个项目，铜资源还是比较重要的，中钢的债务如果不解决，会导致重大违约风险，重大债务违约，会带来金融风险。”

　　“中铝洛阳铜项目出现困难，是产业过度竞争、产生过剩导致。基金注资后除了改善资本结构和财务结构，还会参与今后铜产业的整合，比如并购竞争对手，同时要对公司提出体制机制市场化改革的要求。”魏然表示。

　　未来投什么？

　　下一步，国调基金的工作重点之一是搭建子基金，并更多的参与混改项目。

　　目前国调基金签约运作的子基金项目已有3个，即深圳国调招商并购股权投资基金、北京国调中铝铜产业发展基金、北京国调混改投资基金。

　　新项目方面，魏然透露，有几支与央企共同搭建的子基金已经通过投资决策，合作对象分别包括华润医药、航天科工、中信农业等企业，主要围绕健康医疗、现代农业、战略新兴产业、军民融合项目等投资。

　　据魏然介绍，未来国调基金母基金和混改子基金都会参与一些项目，涉及的层次会有区别，国调基金主要关注一级二级央企的混改项目，而北京混改子基金作为专业化的子基金，未来涉及一些交易规模比较小，在新兴行业布局，特别是参与央企的二级、三级子公司和地方国企的混改。

　　他还表示，基金考量混改项目主要包括三个标准，首先是行业有前景，属于战略新兴行业；二是要有员工持股或员工股权激励计划；三是投资价格有空间，实现基本投资收益回报，同时实现经济效益和社会效益。

　　朱碧新表示，第一年参与的直投项目更多，特别是资本市场的直投项目，主要是保证当期的财务回报，为基金发展建立信心。

　　国调基金主要聚焦四个领域的投资项目。第一类是具备重大战略性的领域，包括国防军工、战略物资储备、石油天然气主干管网、电网、通信基础设施、战略性矿产资源开发等重大项目；第二类是推动央企转型升级的项目，如通过并购重组的方式，使传统产业与战略新兴产业、高科技、消费升级等资产进行对接。

　　第三类，即是参与央企间的并购重组及产业链整合，如装备制造、建筑工程、电力、钢铁、有色金属、航运、建材、旅游和航空服务等领域央企间的强强联合；推动煤炭、电力、冶金等领域央企的产业链整合，以及通信、电力、汽车、油气管道、海工装备、航空货运等央企间的专业化重组整合。

　　第四类即是央企国企的脱困项目，即参与资产经营，重点帮助钢铁、煤炭、电解铝、水泥等产能过剩行业的“去产能”，清理退出僵尸企业、低效无效资产、与央企主业无互补和协同性的低效资产等。