从Pre-A+轮独家入局到科创板上市，百倍账面回报背后的长期主义逻辑

　　8月19日，宇树科技（688836.SH）正式登陆科创板，成为A股“人形机器人第一股”，也为尚处发展初期的具身智能赛道立下了首个公开市场估值标尺。本次IPO发行价150.80元/股，对应发行总市值609.93亿元，上市后二级市场估值进一步冲高，标志着国内具身智能产业从技术验证阶段正式迈入资本化与产业化并行的全新周期。

　　作为宇树科技最早的机构投资方之一，祥峰投资全程陪伴企业走过六年成长周期：2020年10月以唯一机构投资人身份入局Pre-A+轮，2024年9月B+轮持续加码，2025年6月C轮再度追加投资，目前合计持股宇树科技2.07%。以IPO发行价计算，祥峰投资在该项目上的账面回报已超百倍。与市场关注短期收益的视角不同，祥峰明确表示不会在上市初期退出，将继续长期持有，陪伴企业奔赴万亿级具身智能市场。

　　这笔跨越六年的投资，不止是一份亮眼的财务成绩单，更完整呈现了一家硬科技专业创投的早期研判逻辑、长期陪伴理念与全周期赋能能力，成为观测国内具身智能投资路径的核心样本。

　　前瞻卡位：赛道冷期的非共识决策

　　祥峰与宇树的交集，始于对全球机器人产业趋势的前瞻判断。2018年波士顿动力机器狗Spot视频全球爆火，长期跟踪海外前沿科技的祥峰投资创始管理合伙人郑俊聪当即判断：中国一定会诞生对标波士顿动力的硬核机器人企业。团队随即在全网搜寻国内相关创业团队，彼时在杭州创立的宇树科技由此进入视野。

　　2020年的国内机器人赛道尚处于认知萌芽阶段，宇树推出重量仅12kg的UnitreeA1，完成了阶段性技术突破，但全年销量仅几十台，客户基本局限于高校与科研机构，商业化前景十分模糊。市场普遍质疑：四足机器狗除了科研用途，还能有什么实际应用？多数主流投资机构因此持观望态度。

　　祥峰内部投资决策会上，团队围绕商业化落地节奏展开了充分论证。部分成员认为产品演示效果优异，但缺乏明确落地场景，成长空间存疑；郑俊聪则力主推进投资，核心基于两层底层判断。

　　第一层是对需求本质的笃定。他表示，突破性的创新是科技投资的第一要义，应用场景会随技术成熟逐步出现。人类天然不愿从事危险、重复、繁琐的工作，从船舶清洗到矿山开采，从工厂巡检到废墟搜救，所有人力排斥的场景，都是机器人的确定性战场。技术能力达标后，商业化落地只是时间问题。

　　第二层是对技术壁垒与创始人能力的认可。宇树实现了从算法到硬件的全链路自主研发，核心部件自研率超过90%。对比波士顿动力造价约15万美元的机器狗，宇树产品售价仅1万-2万美元且保有健康毛利；12kg的机身重量仅为海外同类产品的一半，带来了更优的操控性、更低的能耗与更强的环境适应性。创始人王兴兴是典型的技术实干派，首次见面时并未堆砌宏大叙事，而是详细拆解电机定制、供应链选型、成本优化的每一处细节，对产品落地路径有清晰完整的规划。

　　尽调过程中，自研率、关节电机参数、demo的稳定性和重复性、海外高校客户有没有真金白银下单、团队里多少人能自己动手……祥峰团队都做了详细核查；决策层面，尽调占七成，直觉占三成。但就是这三成，决定了你敢不敢在无人区下注。2020年10月，祥峰投资成为宇树科技Pre-A+轮唯一的机构投资人，为企业注入了关键研发资金，也正式拉开了宇树机构化融资的序幕。

　　全周期陪伴：三轮加注与价值赋能

　　首轮投资后，宇树的成长速度远超市场预期，祥峰的投资逻辑也从“价值发现”转向“全周期陪伴”，先后完成两轮追加投资，与企业成长节奏高度同频。

　　2024年9月B+轮融资，宇树四足机器人已从科研场景延伸至工业巡检、安防巡逻、特种搜救等真实商业场景，人形机器人产品布局初步显现，企业进入规模化扩张关键阶段。祥峰作为老股东坚定跟投，持续加码。

　　2025年6月C轮融资，具身智能赛道全面升温，产业资本与头部机构扎堆入场，宇树投后估值突破百亿量级。凭借早期建立的信任关系，祥峰成功拿到投资份额，完成第三轮加注。

　　郑俊聪曾复盘表示，早期阶段企业融资需求有限，首轮份额相对稀缺；后续两轮的策略是“能拿到多少份额就投多少”，补足长期仓位。期间不少投资同行纷纷找到祥峰，希望能够出让一些老股，但祥峰内部一直很坚决：一分不卖。

　　对于市场关注的百倍回报，在郑俊聪看来，宇树的上市只是全球化征程的第一步，万亿级的具身智能市场远未释放，企业当前的销量占全球潜在市场的比例不足0.1%，成长空间依然巨大。祥峰倾向于再等待数年，待产业规模充分释放后再考虑退出，追求更长期的价值回报。在他的长期展望中，宇树有望成长为万亿级体量的企业，祥峰期待的是千倍级的长期价值兑现。

　　支撑这份长期信心的，是宇树全栈自研的商业模式壁垒。祥峰判断，自研到只差铜线和磁铁这个程度，不是炫技，是成本结构重构。外购方案的成本跟随上游定价波动，自研方案的成本跟随自身产量持续摊薄，一次性的研发投入，可以在每一代产品、每一台设备上复用，形成长期向下的成本曲线。“沉没成本是过去时，成本曲线是未来时，我们愿意为未来时付钱。”

　　商业化表现也验证了这一逻辑。据招股书披露，宇树率先打破机器人行业普遍烧钱的惯例，2025年实现扣非盈利5.91亿元，毛利率达到60.27%。同时，宇树正向平台型企业演进，向开发者开放训练工具，基于自身硬件构建应用生态，使用者越多、数据积累越丰富，生态壁垒就越深厚，逐步形成机器人行业的“英伟达效应”。

　　除资金支持外，祥峰也为宇树提供了全球化维度的投后赋能。依托淡马锡控股的全球生态，祥峰以新加坡为支点，调动覆盖东南亚、北美、日本等区域的产业网络，协助宇树对接海外核心客户、政府资源与国际标准，助力其海外业务落地。目前宇树四足机器人已应用于新加坡地铁线路巡检、DHL物流转运等海外场景，全球化布局稳步推进。

　　产业研判：具身智能的万亿级时代机遇

　　宇树的资本化落地，是具身智能产业进入发展新阶段的信号。在祥峰的判断中，这条赛道拥有远超多数产业的成长天花板，是未来数十年全球科技产业的核心主线之一。

　　在郑俊聪的定义里，宇树之于具身智能，正如SpaceX之于商业航天——它不只是一家机器人公司，更是具身智能时代的开拓者，承载着机器人走进生产生活全场景的产业愿景。当下市场热议28.5万亿美元的太空经济叙事，但在他看来，机器人赛道的市场规模会远远超过这一数字，核心逻辑在于需求乘数的差异：汽车作为全球顶级制造业赛道，人均需求上限约为一台；而机器人具备多场景、多设备属性，家庭场景可配置家务、陪伴、跑腿等多台机器人，工厂、矿山、建筑、服务业等领域会进行大规模批量部署，渗透到生产生活的每一个环节。汽车行业已验证年均十万亿级的市场体量，机器人行业的长期空间将更为广阔。

　　从产业演进节奏看，AI大模型的爆发式突破，推动具身智能从学术圈快速走向产业界，机器人形态也从四足延伸至双足人形，可覆盖的场景从特种作业拓展至工业、服务业、家庭等几乎所有领域。当前行业处于蓬勃发展的早期阶段，世界模型、VLA等多条技术路线并行探索，多元技术路径的共存与碰撞，将持续加速产业创新迭代，推动整体技术水平快速提升。

　　从中国产业优势看，国内已经具备孕育世界级机器人企业的土壤。中国拥有海量高素质工程人才、完整的制造业产业链，叠加国家层面对硬科技产业的大力支持与创新创业氛围，能够支撑机器人企业在技术迭代、成本控制、量产能力上建立全球竞争力。宇树的成长路径，正是中国硬科技产业优势的集中体现。

　　同时祥峰也提示，赛道热度快速攀升的阶段，市场参与者应当保持理性。行业升温会催生大量优质企业，也会伴随概念型项目涌入，投资与产业布局都应回归本质，聚焦企业真实的技术能力、工程落地能力与商业化潜力，避免单纯的概念炒作透支市场信心。当前具身智能最大的风险是市场预期跑在技术前面——今天人形机器人的讨论热度跟其自身的商业化成熟度之间，有一个明显的gap。

　　不止宇树：覆盖具身智能全链条的赛道布局

　　宇树并非祥峰在机器人赛道的孤例。经过十余年深耕，祥峰已在具身智能领域搭建起体系化的投资框架，形成“感知-决策-执行-场景”全链条的投资矩阵，对产业的认知与布局具备完整的底层逻辑。

　　具体而言，祥峰在具身智能赛道沿两大主线展开投资：

　　第一类是深耕垂直场景的商业化机器人企业。聚焦酒店服务、商超运营、船舶维保、矿山巡检、水下作业等真实产业场景，重点挖掘能够将技术转化为标准化商业方案、完成商业化闭环的企业，推动机器人在各细分领域的规模化落地。

　　第二类是上游核心硬件与技术企业。重点布局灵巧执行手、机器人专用算力芯片、长续航特种电池等核心环节，抓住产业链底层技术突破的成长红利，完善机器人产业的供应链支撑体系。

　　这套投资框架的底层，是祥峰一以贯之的“工程化思维”。祥峰投资团队多出身电子、电机、计算机、材料工程等理工科专业，判断项目不只看技术概念的先进性，更会评估量产可行性、成本结构、下游需求与落地路径，用工程化视角研判硬科技项目的真实价值。

　　作为淡马锡控股全球投资体系下的双币基金，祥峰投资中国基金管理规模约200亿元人民币，始终坚持“投早、投硬、投长期”的策略。公司硬科技项目的持有周期通常在7到10年以上，例如2013年投资的驱动芯片企业云英谷，历经13年陪伴才实现上市，这份长期耐心在行业内并不多见。

　　截至目前，祥峰已成功培育20余家硬科技独角兽企业，覆盖机器人、芯片、AI、新能源等前沿领域，其中具身智能赛道核心项目包括地平线[9660.HK]、极智嘉[2590.HK]、精锋机器人[2675.HK]、云英谷[3310.HK]、松灵机器人、芯驰科技、XConnTechnologies等；2026年上半年，祥峰在具身智能领域已出手投资超过20家公司，持续完善产业布局。

　　硬科技投资，时间馈赠长期主义者

　　IPO只是企业成长马拉松中的补给站，绝非终点线。对于宇树如此，对于整个具身智能产业亦是如此。

　　真正的早期投资，是在市场普遍追问“有什么用”的时候，就已经看见“未来会是什么样子”。祥峰与宇树六年同行的故事，本质上是硬科技长期主义的一次价值验证：在无人区承担风险、在成长中持续加注、在喧嚣中保持耐心、在全球化中赋能陪伴，最终收获产业成长的复利。

　　周期从不偏袒狂热，但会奖励在喧嚣中仍能算清账、沉下心的长期主义者。宇树的上市是具身智能浪潮的起点，而非顶峰。未来，祥峰将继续坚守硬科技投资的初心，沿着产业链纵深持续挖掘，陪伴更多前沿科技企业穿越周期，寻找下一个能够改变世界的创新力量。